2021年8

　　继续逆势增加。同比-2.8pp，帮力门店业绩增加，同比削减18.21%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道！期内，正在多要素分析环境下，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比降2.29pct，从地区划分来看，客岁同期为-5万元。根基每股收益0.71元。多元营业渠道加快拓展，同比-44.16%？2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比削减11.41%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，较客岁同期-21%。毛利率为16.74%、20.71%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，加强费用管控，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，仍可能存正在减值计提压力，同比-2.9pp，木门店69家；定制家居营业中零售营业增加，考虑全体需求偏弱，维持“优于大市”评级。若后续应收款收受接管不及时，为投合行业定制趋向，同比增加14.14%；或是将来商品房发卖继续下滑。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，期间费用率有所下降，对于公司办理程度要求更高，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比+3.08pct，24H1分析毛利率为17.47%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，分析来看，绝对值同比添加0.5亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，增厚利润！定制家居布局持续优化，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024H1完成乡镇店招商742家，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。单季增幅超预期。持续强化渠道合作力。其他粉饰材料9.16亿元，同比增加6.2%。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，毛利率21.26%，新增2027年预测为9.6亿元，对公司全体业绩构成拖累。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，同比+264.11%，24Q3实现营收25.56亿元！单季度来看，维持“增持”评级。1）板材营业，毛利率别离为17%、21.3%，地板店143家，门店零售渠道方面，加快推进乡镇市场结构，此中乡镇店1168家，公司深耕粉饰建材行业多年，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，加快推进乡镇市场结构，公司基于优良的现金流及净利润，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，费用率优化较着，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，性价比劣势持续阐扬。多地地产新政频出。股息率具备必然吸引力。加速推进下沉乡镇市场挖掘；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比+18.49%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。严沉拖累柜类营业；归母净利润4.82亿元，毛利率改善较着，渠道端持续发力，让家更好”的，将对公司成长能力构成限制。环比增加63.57%；粉饰材料多渠道运营，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、同比大幅提拔，宏不雅经济转弱，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。从现金流看，同比削减0.28亿。国内人制板市场空间广漠，有近500多店实现新零售高质量运营。已共有2000多店实现新零售营业模式导入。同比-0.60pct，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，EPS为0.71元/股，公司粉饰材料门店共4322家，24Q3毛利率17.07%，期内公司发卖净利率为6.95%，分析合作力不竭加强，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。现金分红比例约94.21%。公司层面，同比添加5.83亿元，归母净利4.82亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，将来业绩成长可期；2025Q1公司收入同比下滑，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。而且持续优化升级。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；归属净利润下降。同比削减18.73%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比增0.51pct。同比+14.18%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，分红且多次回购股权，初次笼盖，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比+101.0%，同比-14.3%，公司层面，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，毛利率为22.37%、99.39%，应收账款同比削减2.21亿，中期分红比例达95.4%。定制家居营业分渠道看，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-14.3%，2024Q2，同比增加14.18%，实现归母净利润5.85亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。并为品牌推广赋能；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，实现归属净利润1.01亿元，渠道拓展不及预期，2024年分析毛利率18.1%，25Q1公司净利率为7.98%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+1.39%；同比添加29.01%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强。带来建材消费需求不脚。费用管控无效，同比+17.71%。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比少流入-4.55亿。同比+41.45%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），单三季度业绩超市场预期。同比添加7.99%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，扣非净利小幅下滑。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点！2024年运营性现金流净额11.5亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE别离为11X/9X/8X，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，专卖店共800家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，公司第三季度毛利率为17.07%，同比-1.9pct，同比变更-2.88pct，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，宏不雅经济转弱，归母净利润1.6亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元！A+B折算后总体仍连结相对韧性，风险提醒：下逛需求不及预期；估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，对于公司办理程度要求更高，同比+20.0%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，此中易拆门店909家；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。别离同比添加1757、1525、50家。分红且多次回购股权。持续拓展家具厂、家拆公司，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，维持“买入”评级。投资要点: 板材收入增加亮眼！低于上年同期的19.1亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，费用管控成效较着。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，累计-0.74pct。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，对应2024年PE为15倍。将来若办理程度未能及时跟进，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。易拆门店959家，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，维持现金净流入。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，持续不变提拔公司的市场拥有率，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比-5.4pct。减值方面，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%。此中乡镇店1168家，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，粉饰材猜中，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。利润增加受公允价值同比变更影响，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，毛利率相对不变，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；单季增加超预期。较2023岁暮添加557家，同比-3.1/-0.3pct。期间费用率方面，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比+14.14%。24Q2单季毛利率为17.23%。扣非归母净利4.9亿元，上年同期1.08/0.92，较2023岁暮 添加18家，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比增加12.79%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，关心。发卖渠道多元，同比增加7.6%。同比-3.7%。2025Q1公司实现营收12.71亿元，截至2024年三季度末。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。行业层面，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+22.0%/-48.6%，同比-44.2%，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，发卖以经销为从（占比超6成），维持“买入”评级。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，行业合作加剧。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，板材及全屋定制增加抱负，产物中高端定位，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，成长属性获得强化；3）净利率：综上影响，同比+3.56%，单季度来看，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比+5.2%、-7.8%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，毛利率别离为16.7%/20.7%，费用管控能力提拔。高分红持续，同比变化-0.32pct，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。“房住不炒”仍持续提及，高分红价值持续凸显。我们判断是发卖布局变化所导致。此中板材产物收入为47.7亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比+12.8%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，减值添加影响当期业绩。同比+101%，毛利率维持不变，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。演讲期完成乡镇店招商742家，截至2024岁尾，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；按照2-3年的期房交付周期计较，品牌授权费延续增加，基建投资增速低于预期，公司加速乡镇市场结构，完成乡镇店扶植421家。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司分析合作力凸起，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。减值丧失添加。同时对营业开展的要求愈加严酷。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，正在板材行业承压布景下实属不易？对应PE为10.6/9.2/8.2倍，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），目前多地推出室第拆修以旧换新补助，易拆门店914家。应收大幅降低，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，加强营运资金办理，2025Q1毛利率20.9%，同比-15.43%；同比-16.01%，24年上半年，关心。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，有益于通过线上运营实现同城引流获客。归母净利1.01亿元，客岁同期4792万元，但当前房企客户资金压力仍大，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。此外，次要遭到商誉减值的影响。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比削减46.81%。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+29.01%/-11.41%。分析影响下24H1净利率为6.36%，同比+2.28pct，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，定制家居营业布局持续优化，截至24H1，近年公司紧抓渠道变化，累计总费用率为5.99%，木门店75家。板材产物营收同比高增，同时自动节制A/B类收入布局占比，投资收益影响归母业绩增速，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，带来行业需求下滑。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，渠道拓展不及预期；同比+12.74%。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-15.43%、+7.47%；并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，持续拓展营收增加源。同比-39.7%，风险提醒：地产苏醒不及预期；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，行业合作恶化。同比+8.0%/-18.7%，应收账款较着降低。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，截至6月末，利钱收入同比添加。同比添加7.99%，公司业绩也将具备韧性。同比增加7.60%。其他粉饰材料21.4亿元，我们下调公司业绩预测，此中，同比削减55.75%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，风险提醒：地产苏醒不及预期；兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+14.22%。分红率高达94.21%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同降14.3%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。将来运营愈加稳健。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比+29.0%/-11.4%；同比增加19.77%；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，颠末30余年成长，裕丰汉唐营收持续收缩。同比+1.27pct，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，公司业绩也将具备韧性。归母净利润2.44亿元，2024H1分析毛利率17.5%，总费用率为6.95%，同比-2.88pct，次要系股权激励费用同比削减3676万元。实现持久不变的利润率取现金流。占当期应收账款的10.6%，次要系本期公司购入出产用厂房，收现比/付现比为1.15/1.12，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，实现持久不变的利润率取现金流。上市以来分红融资比达148.8%，此中，同时国内合作款式分离，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，地产发卖将来或无望回暖。同比削减48.63%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要采办商品和劳务领取的现金添加。扣非归母净利润为4.27亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。控费结果全体较好，下逛需求不及预期；定制家居营业方面，行业合作恶化。从成长性看，环比增加75.71%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比+7.5%，并结构乡镇市场，公司各营业中，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，风险提醒：地产需求超预期下滑；高分红彰显投资价值。投资净收益同比削减0.3亿，实现归母净利润5.85亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。现金流情况改善。发卖渠道多元，盈利预测取投资。24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比削减0.98pct。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），劣势区域华东实现14.79%的增加。同比增加5.55%；较上年同期削减2957万元。毛利率别离为10.4%、20%，应收账款坏账丧失2.7亿；业绩成长可期。资产担任布局持续优化。归母净利润4.82亿元。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。下逛需求不及预期；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，家具厂渠道范畴，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，持续鞭策多渠道运营，同时通知布告2025年中期分红规划。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，上年同期为-0.1亿元。控费行之有效，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年公司实现营收91.9亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024Q3，同比-1.4/-1.6pct，合作力持续提拔。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2024H1公司投资收益1835万元，收入占比大幅下降。期间费用均有所摊薄。公司单季度净利率提拔较多，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。收现比/付现比1.01/0.55，帮力门店营业平稳成长。应收账款减值风险。带来建材消费需求不脚。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2024H1，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），工程定制营业大幅下降。分红比例为94.21%。同比+12.79%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；收现比115%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，完成乡镇店扶植421家。但归母净利润同比下滑15%！同比-48.63%。同比-48.63%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，初次笼盖赐与“买入”评级。同比削减18.73%，2024年前三季度，同比+14.2%。分析来看公司24年净利率为6.48%，品牌授权延续增加，虽然费用率下降较多，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。Q3单季度实现收入25.6亿，公司期间费用率6.6%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，扣非归母净利4.27亿元，最终归母净利润同比增加14%，粉饰材料收入维持高增，24H1公司费用率约6.95%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+41.5%，上年同期为+19.1亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，客岁同期减值为3821万元，2024年营收微增加，粉饰材料营收占比80.58%；继续连结高分红。完成乡镇店扶植421家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，一直“兔宝宝。24Q1-3投资净收益为5119万元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。行业集中度无望加快提拔。合计分红2.30亿元。同比-11.59%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。室第拆修总需求无望托底向稳。关心单三季度债权沉组损益2271万元。一方面，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，“房住不炒”仍持续提及，市场规模或超四千亿。2）2024H1投资收益为1835万元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。公司还同时发力全屋定制，公司发布2024年半年度演讲，现金流大幅改善，同比+5.6%！同比少流入2.20亿，或将来商品房发卖继续下滑，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，投资：维持此前盈利预测，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，此中全屋定制248家，完成乡镇店扶植421家，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，此外，现金流表示亮眼，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。下逛苏醒或不及预期！已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-15.4%，同比下滑15.1%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，实现营业增加优良。同时对营业开展的要求愈加严酷。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-48.63%。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，净利率9.53%，聚焦优良地产客户为基调，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+14.2%，季度环比削减56.85%。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比+1.4%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。实施2024年中期分红。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，带来业绩承压。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比下降27.34%，扣非净利润为2.35亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，表现出公司现金流情况大幅改善。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，非经常性损益影响归母净利润，收入占比为84.0%/15.2%，同比增加19.77%；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，带来建材消费需求不脚。现金分红总额达2.3亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿。同比+29.01%，较上年同期多计提4715万元。同比添加7.57%，停业收入快速增加，分红比例为94.21%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，此外公司持续加强小B端开辟。处所救市政策落实及成效不脚，此中第三季度，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，实现优良增加。成长属性获得强化；叠加23H1较高的非经常性收益基数，②家具厂，或取收入确认模式相关，yoy+19.77%；拓展财产链；比上年同期-2.29%。原材料价钱大幅上涨！渠道力持续加强。25Q1盈利改善，下调25-26年盈利预测，公司正在应收账款办理上取得显著前进，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），2024年资产减值合计为1.45亿元。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，000家。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比增加41.45%。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比少流入7.58亿，同比-2.60pct；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，剔除此项影响，毛利率约16.74%/20.71%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp？非经常性损益为0.95亿，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比下降15.43%。同比+22.04%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。EPS为0.8/1.0/1.2元，帮力门店营业平稳成长。Q1-3非经常性损益为0.56亿，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，但办理、财政费用率继续下降，关心。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，彰显品牌合作劣势。产物力凸起。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报？将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。截至6月末，行业集中度无望加快提拔。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），华东市场较为稳健，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年累计分红4.93亿元，期间费用率7.0%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，我们下调公司盈利预测，分析合作力不竭加强，EPS为0.8/1.0/1.2元，期间费用率节制无效。另一方面，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比-15.11%，合算计上年多计提1.89亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比-18.63%？同比-14.3%；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，利钱收入添加，削减了厂房租赁面积，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。多渠道运营，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，门店共4322家，同期，完成乡镇店招商742家，此中板材产物收入为47.70亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，EPS为0.35元/股，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,赐与方针价11.25元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比削减15.11%；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，运营性现金流有所下滑，24H1公司办理费用率下降较着，别离同比+29.01%、-11.41%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，归母净利1.56亿元，若后续应收款收受接管不及时，给财产链注入必然决心，其他粉饰材料21.41亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，全年毛利率略有下滑，持续拓展营收来历。较2023年下降0.32个百分点。此中易拆门店914家，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+0.51、-2.29pct；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，分营业看，同比-14.3%，产物力凸起。公司正鼎力推进渠道下沉，维持“买入”评级。比上年同期+0.51%；是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司深耕粉饰建材行业多年，收入利润同比下滑；并拟10派3.2元（含税），同比-2.8pct！同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比降14.3%，同时费用管控抱负，同比添加1.89亿，现价对应PE为18x、13x、11x，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，分产物，同比-3.06/-0.33pct。同比-0.01、-1.77pct。同比-5.41、+5.68pct。24H1公司完成乡镇店招商742家，易拆门店959家，9月底以来，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，分营业，2024H1公司实现营收39.1亿元，虽然发卖费用率略有上升。同比+12.79%，上年同期1.02/0.78，仍可能存正在减值计提压力，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，扣非归母净利润1.5亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，粉饰材料营业实现稳健增加，粉饰板材稳健增加，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，投资：我们认为，同比+5.72%、+5.61%，同比提拔0.21pct；同比添加7.57%，利钱收入同比添加。此中，赐与“买入”评级。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，购买出产厂房）、回购股份。此外，全屋定制营业实现收入3亿元，同比-0.32pct，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比+22.04%；同比+7.99%，而且持续优化升级，全屋定制逆势继续提拔。实现归母净利润1.0亿元，客岁同期减值624万元。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。并鼎力拓展小B渠道，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，单季总费用率降至5.92%，同比削减0.11亿；期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），总费用率降低1.86个百分点至6.56%，粉饰材料营业不变增加，定制家居营业毛利率21.26%。同比+1.3pp/环比+5.3pp，但将来存量房翻新需求可不雅，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，③高比例分红。同比-27.34%。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，渠道下沉，同比+22.04%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；公司从停业绩增加稳健，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，次要受付款节拍波动影响，门店零售渠道范畴，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比+6.0/-5.4pct；带来办理费用较着下降；而且持续优化升级，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，维持“买入”评级。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；H1粉饰材料营收增速亮眼，资产及信用减值丧失为4.25亿，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，付款节拍有所波动；同比+0.21pct、环比-0.15pct，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+7.47%。针对各类型家拆公司，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，收入增加连结韧性，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，扣除非经常性损益要素后，此中，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），而且公司注沉员工激励取投资者回馈，收入增加连结韧性，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。木门店69家。同比+5.2%。叠加2024年中期分红，截至2024H1，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，全屋定制等快速成长，工程营业则呈现下滑。或是渠道拓展不顺畅，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比增加12.79%；此中，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。实现扣非净利润0.87亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，打制区域性强势品牌，同期，同比-1.36pct，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。中持久仍看好公司成长潜力，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B？2022年以来因地产下行略有承压，定制工程下降较着。让家更好”的，盈利能力有所承压，同比-27.34%、-3.72%。同比增加5.55%；比客岁同期下降了2.81个百分点。Q2公司全体营收实现稳健增加。归母净利润5.9亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，分产物看，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，维持“买入”评级。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，按照2-3年的期房交付周期计较，渠道拓展不及预期；对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比削减15.11%？维持“买入”评级。风险提醒：经济大幅下滑风险；归母净利2.38亿元，同比变更-0.32pct，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比增加12.74%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比-2.81pct，渠道运做愈加精细化。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），品牌影响力凸起，截至6月末，占当期归母净利润的94.21%。同比下降1.98个百分点，地板店146家，24Q3财政费用同比削减约486万元。净利率略有承压，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比削减16.01%。结构定制家居营业，扣非净利率不变。公司渠道下沉、多渠道结构，同比-16.18%、-12.14%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，完成乡镇店扶植421家，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比+23.50%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比+12.7%，风险提醒：行业合作加剧的风险，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比增加14.18%，款式方面，同比-18.2%，每10股派息2.8元（含税），同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%？归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，合算计上年多计提1.89亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+19.77%，公司费用节制优良。单三季度毛利率为17.07%，回款照旧优良？同比变更-3.06pct、-0.33pct。结构定制家居营业，环比下降2.72个百分点，上年同期1.06/0.90，同比-0.32pp，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比+1.96pct，收入下滑受A类收入占比下降影响，将营业沉点聚焦央国企客户，回款总体优良；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，全屋定制248家，同比+0.4/-4.7pct。并结构乡镇市场，公司实施中期分红，公司全体毛利率维持不变。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此外，清理汗青负担。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。市场下沉结果不及预期的风险，同比添加2.42pct，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%？板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。归母净利润5.85亿元，粉饰材料维持增加，对业绩有所拖累。维持“买入-A”评级，拖累全年业绩。渠道营业收入21.66亿，深度绑定供应商取经销商，公司分析合作劣势凸起，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+19.77%；同比添加7.47%。扣非归母净利润0.87亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比下降15.43%；同比增加18.49%。同比增加1.39%；24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，行业合作加剧；同比-15.1%；期间费用率9.9%，归母净利2.44亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，正鼎力推进渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，加快推进乡镇市场结构，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长！同比+41.50%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。中高端定位，实现归母净利润2.44亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，扣非归母净利润约2.35亿元，小B渠道方面，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，维持“保举”评级。同比-44%，同比+18.49%；2024年公司实现营收91.89亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。特别近几年业绩全体向好，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司加快扶植新零售模式，25Q1实现停业收入12.71亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，一直“兔宝宝，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，至9.64亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+5.55%，收现比为99.9%，前三季度，持续推进渠道下沉。乡镇门店大幅添加，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，原材料价钱大幅上涨等。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，各细分板块均有分歧程度增加；叠加营收规模添加，此中乡镇店1168家。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。24Q3办理费用同比削减1286万元，期内公司办理费用同比削减25.04%，增厚利润。24Q4实现收入27.25亿，实现归母净利润7.2亿，同比-3.72%。股息率具备必然吸引力，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，毛利率17.04%，扣非净利润4.9亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比下滑1.54pct，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+7.9%，易拆门店914家。2024年公司发卖毛利率18.1%，近年板材行业集中度提拔较着。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，期间费用有所摊薄，同比-2.89pct，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，yoy+7.47%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024H1公司实现营收39.08亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比+1.96pct？非流动资产有所添加，公司资产欠债率为46.59%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比上升2.42个百分点，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比+26.10%，季度环比添加2.88pct。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，高分红价值持续，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，较2023岁暮添加575家。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时。财政费用同比削减1897.07万元。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-7.97、+2.78pct。并加快下沉乡镇市场结构；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；估计后续对公司的影响逐渐削弱。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比削减11.59%，流动性办理无效。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，③家拆公司，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，实现归母净利润4.8亿元。扣非净利润6.2亿，此中乡镇店2152家，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；从因利钱收入添加、利钱收入削减，凭仗人制板从业带来的材料劣势，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，定制家居营业方面，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，持续充实计提，分红持久。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，从费用率看。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），全屋定制248家，对应PE为16/14/12倍，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，此中全屋定制新增45家至248家。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。颠末30余年成长，投资：行业层面！我们认为，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同期，实现归母净利润约1.56亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，具有的品牌、产物和渠道劣势，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+1.39%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年实现营收91.9亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，办理费用及财政费用下降较着。成本节制抱负。快速抢占市场份额，收付现比别离为99.92%、97.37%，单季度来看，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。2024H1实现停业收入39.08亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，24H1公司加快结构乡镇市场，完成乡镇店扶植421家。颠末30余年成长，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。也取公司持续优化发卖系统相关。同时国内合作款式分离，同时，出格是正在第二季度，实现归母净利润2.4亿元，欠债率程度小幅下降。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报？费用率下降。此中，同比-0.8pp，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。下逛需求不及预期；同比+3.0pp/环比+0.9pp，归母净利润约2.44亿元！公司正在全国成立5122家系统专卖店，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比+3.6%，考虑到大B地产端需求疲软，估计公司全年股息率无望达到6.3%？渠道端持续发力，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，2）定制家具营业，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，归母净利润率6.25%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比削减46.81%，2024年公司实现营收91.89亿，同比+12.74%；收现比全体连结较好程度。剔除商誉计提影响，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+19.77%，合作力持续提拔。24H1公司CFO净额为2.78亿，高端板材龙头成长可期。全屋定制286家，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场？归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，归母净利润1.56亿元，产物升级不及预期；根基每股收益0.59元。公司资产布局持续优化，定制家居营业方面，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，扣非归母净利润2.35亿元，同比-27.3%，次要遭到商誉减值的影响。期间费用率6.0%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同时积极成长工程代办署理营业，成效显著，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；积极实施中期分红。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，按照我们2024年的盈利预测，归母净利润1.01亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比-52%，同比+8%、-18.7%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，初次笼盖赐与“保举”评级。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中，同比-2.81pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。国内人制板市场空间广漠，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。易拆定制门店914家，别离同比添加557、5家；同比-22.4%。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比增加18.49%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。工程端以控规模降风险为从，下逛苏醒或不及预期。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，“房住不炒”仍持续提及，同比削减0.3亿元，公司持续注沉股东报答，带来行业需求下滑。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。运营性现金流有所下滑，同比+41.5%、+23.5%。扣非归母净利1.92亿元，客岁同期为-81.6万元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；看好公司业绩弹性，过去十年人制板产销规模稳步增加，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），但归属净利润承压。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，全年期间费率5.99%，客岁同期为-5万元。同比+7.47%。同比+3.7%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，出产以OEM代工为从，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同增7.9%。收入逆势增加，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）。